安信证券研报华谊兄弟龙头地位稳固长线看好

根据年报，2016 年华谊兄弟实现营业收入、归母净利润分别为35.03亿、8.08亿，分别同减9.55%、17.21%；EPS 为0.29元，同比减少23.68%；利润分配预案为每10股派发现金红利0.30元（含税）。2016年公司业绩相对平淡，但净利润仍超8亿，保持影视行业第一名的位臵，龙头地位稳固。

实景娱乐板块初具规模，未来发展空间广阔。根据投资者交流会提供信息，2016年华谊兄弟16个实景娱乐项目完成签约，经营模式也开始转变，为了提高项分账的主动权和对运营质量的把控权，华谊兄弟组建了专业的运营团队，将深度参与项目经营管理，仅品牌授权费一项（平均每个项目一亿元）即可为公司带来可观的收入；华谊兄弟电影世界（苏州）将于2017年年内开业，这将是华谊兄弟实景娱乐业务实际运营的第一个主题公园项目，围绕《集结号》、《狄仁杰》、《非诚勿扰》、《太极》等中国本土IP版权开发园区项目，为游客带来愉快体验的同时，也加强大众对于中国文化的了解与信心。

影视业务方面，2017年公司将从内容、发行、营销三方面对影视业务进行优化提升。在内容方面，2017年是公司的制作大年，冯小刚导演作品《芳华》、成龙主演作品《英伦对决》已定档，另有多部作品正在筹备。在发行方面，公司聚集多方优势力量，成立发行公司华影天下。营销方面，公司将开拓思路、强化技能，从而提高营销能力。同时，公司持续布局国际化。一方面继续加强与美国STX的合作，另一方面与执导《美国队长》系列电影的好莱坞顶级导演罗素兄弟成立合资公司，共同打造全球性的超级系列IP。

互联网娱乐持续布局，发展前景良好。2016年华谊兄弟互联网娱乐收入未达预期，主要系公司控股的银汉游戏（公司持股50.88%股权）产品处于迭代期，已有产品收入达到瓶颈，需探索开拓新的变现方式，新产品则仍处于市场培养或研发阶段。银汉游戏曾创下连续2年月流水过亿的爆款游戏《时空猎人》尝试从游戏向影视作品转型，小说《幻城》同名手游等产品也在制作或市场化过程中。银汉游戏也由研发公司向兼具研发与发行的全方位游戏公司发展，为公司贡献丰厚利润。并且公司持有英雄互娱近21%股权、咸鱼游戏20%股权，未来将继续布局游戏业务，为公司持续创造效益。

我们预计华谊兄弟17-19 年净利润分别为9.52 亿元、10.92 亿元、12.53 亿元，对应每股收益分别为0.34 元、0.39 元、0.45 元。参考同类可比公司给予30X 估值，对应六个月目标价10.30 元，给予增持-A评级。

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