2018年股权融资下滑四成明年增量规模看科创板

导读：2018年，IPO、非公开发行、新三板定增规模合计为9362亿，相比上年下滑约40%。2019年科创板将推出，这将为股权融资贡献一定的增量规模。

本报记者 谷枫 北京报道

刚刚结束的中央经济工作会议提出，要提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

直接融资的一项重要组成部分便是股权融资。复盘今年股权融资市场不难发现，多方面利空因素最终都传导至股权融资端，2018年股权融资市场处在寒冬之中。作为股权融资的三个主战场，IPO、非公开发行以及新三板定增规模在2018年均遭遇了大幅下滑。

统计数据显示，2017年上述三项股权融资规模合计15600亿元，而2018年则为9362亿，下滑幅度约40%。

事实上，2019年这三个主要的股权融资市场仍将面临挑战。不过，值得注意的是，与以往年份不一样的是，2019年科创板将推出，这将为股权融资贡献一定的增量规模。

总规模两连降

2018年是股权融资规模连续下降的第二个年头。但与2017年不一样的是，2018年三个主要的股权融资市场均出现了大幅下滑。

“2017年IPO融资井喷，新三板市场也保持了同前一年差不多的融资规模，总体规模下滑是因为非公开发行在强监管的约束下出现了超预期的下滑。但2018年不一样，三个股权融资市场规模都出现了下滑。”中信证券(600030)投行部的一位人士指出。

IPO市场方面， Wind统计数据显示，截至2018年12月27日A股IPO融资规模为1362亿，共有103家企业完成发行募资。这一成绩相较2017年缩水明显——2017年全年A股IPO融资规模高达2300亿，共有438家企业完成首发募资。也就是说，2018年IPO融资规模下滑40%。

这源于监管层改变了IPO审核节奏。另外，首届大发审委从严审核，全年IPO过会率仅为60%——过低的通过率和超高的撤回率也限制了 IPO 融资的规模。

“IPO规模下滑的原因很明显，就是首发的企业少了。市场低迷加上IPO‘堰塞湖’压力缓解，证监会大幅压缩了IPO企业的数量。”一位新时代证券的投行人士分析称。

至于非公开发行，其仍受到2017年再融资政策收紧的影响，规模继续下降。这一轮再融资调整始于2017年初证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行的修订。结合修订的内容，证监会同时发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（下称“《再融资规范》”）。

如果说《再融资规范》约束的是资金的“进”，那么2017年5月证监会发布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》则限制了资金的“出”。“进出”两端同时收紧给再融资市场造成了巨大的影响。

根据Wind数据，2018年全年A股非公开发行融资规模仅有7400亿。相比之下2017年仍有12000亿的规模，而2016年非公开发行融资规模更是高达16918亿——2018年的降幅也接近40%。

“2017年政策还有新老划断的过渡期，因此2017年定增规模下滑的速度并不明显。2018年前期存量项目都消化之后，新增项目融资规模一落千丈。”前述新时代证券的人士表示。

新三板市场方面，根据21世纪经济报道记者统计显示，截至12月27日新三板定增融资规模仅有近600亿元，相比2017年的融资规模下降54%。

“新三板市场持续未有增量改革推出，市场情绪低至冰点，鲜有增量资金入场。在没有明确预期的情况下，融资规模下降也在意料之中。”北京地区一家中型券商新三板业务条线的负责人指出。

增量规模受关注

综上，2018年股权融资市场并不乐观，但值得注意的是，上述几个主要的股权融资市场在2019年仍面临挑战。

IPO融资规模和IPO发审节奏息息相关。就目前监管层传递出的信号和当下的市场表现来看，IPO审核节奏大概率会维持现状，即保持一周3-5家企业上会、2-3家企业获得批文的节奏，全年IPO企业总规模保持在120家上下。

“IPO融资格局在2019年不会有明显变化，除非市场出现极端行情使得IPO暂停。就目前的市场情况来看，2019年IPO融资规模回暖是小概率事件。”前述中信证券人士表示。

相对于IPO，非公开发行则面临着政策松动的可能，证监会在11月初发布了松绑再融资市场的政策。政策主要聚焦两方面的变化：一是明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求，二是对再融资时间间隔的限制做出调整。这也被认为是再融资市场宽松周期的开始，尤其是非公开发行的拐点或将来临。

但记者同市场人士交流后发现，尽管近期证监会松绑了部分约束，但对非公开发行造成实质性影响的监管约束并未解除。在这一背景下非公开发行很难有实质性回暖。首先，定价机制未松绑。其次，在减持规则没有变化的情况下，参与非公开发行的资金将面临极大的时间成本和不确定性。

前华泰联合风控部副总经理、资深市场观察人士王骥跃也指出：“一方面，发行条件高、审批难。另外，即便给了批文也发不出去，这才是上市公司再融资难最核心的问题，其原因正是非公开发行的定价机制和减持新规导致的锁定期延长的问题。”

新三板市场目前仍未等到增量改革政策。一些市场观点预判相关政策最快将在2019年上半年发布，但由于定向增发具有3-6月的延迟反应期，因此即便增量改革政策重新激活新三板市场，2019年新三板市场定增融资规模也难有明显改善。

但2019年真正让市场关注的是增量，即科创板落地后带来的融资需求。就目前来看，2019年上半年科创板将要开通，首批企业将完成上市。尽管尚不清楚具体的细则，但科创板势必会成为股权融资市场重要的增量部分。

对此，安永近期发布的《改革与创新——IPO市场的新动能》报告中也指出，最快于2019年上半年推出的科创板和试行注册制，以及国家支持资本市场为实体经济服务的政策不变使得2019年A股IPO活动有望回暖。

“科创板的建立和探索增加了科技创新企业的融资渠道，能帮助优质企业发展壮大。”安永大中华区政府及公共事业部主管合伙人杨淑娟补充道：“比较现有上市条件，科创板对于科技型企业的包容性也会吸引一些原本无法在A股上市、但成长性高的新经济公司上市，从而吸引资金留在A股，提高A股上市公司的质量。”

（责任编辑：岳权利 HN152）

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